公债风波

信交风潮之后，股票的信誉一落千丈。公债作为国家信用，其信誉大增，从而使得公债在证券市场上具有较强的竞争力，成为社会游资追逐的对象，使得公债市场发达起来。

公债市场兴起后，交易日益旺盛，除了从事公债交易可得较高的收益，吸引了大量社会游资之外，狂热的投机使它名上了顶峰。

由于在交易所，公债可以进行三个月的期货交易，对于敏感性极强的证券市场来说，其间的任何政局变动、财政状况、债务前景等都会引起市价波动。一些有政治背景的集团势力故意制造谣言，操纵市场，更增加了市场的投机气氛。当时的政局十分不稳，北洋政府的执政者如同马灯。频繁更换，国民学政府名义上统一了中国，实际上内战连绵不断，各层政府滥发公债，债务负担沉重，还债基金又不落实，常常出于财政困难，被迫延长还债日期，降低债息，给公债本身注入了极大的不稳定性，从而使得本应信誉最好的国家公债，成为市场投机买卖的对象，引得证券投机风波迭起。

1924年，在上海、北京等地的证券市场上爆发了一次影响较大的公债风波。一九二四年七月，随着市场银根松弛，公债投机风起，价格日益上涨，在上海市场北洋政府发行的各种公债平均涨幅达二十多元，七年长期公债现价价格势更猛，从四十六元涨到七十七元，涨幅高达三十一元。但进入八月份以后，市场上盛传江浙战争即将发生，人们担心一旦战争爆发公债不能兑现而受损失，便纷纷抛售，投机者乘机推波助澜，公债价格一泻千里，仅在八月十五日至二十日短短的五天内，各种公债价格就个别下跌了五至十元不等。

公债价格暴跌使交易者损失惨重，不少投机者因投机失败而自杀，北京投机公债者中、不少是国会议员和官僚政客，他们组织起“金融维持会”，控告北京证券交易所违反交易所法，要求取缔交易所，并拒绝办理交割，使交易所已成交的交易陷于瘫痪。在这种情况下，北洋政府被迫宣布公债基金并无变化，以稳定人心。同时召集北京各界代表商讨解决办法，迫使北京证券交易所停市长达四个月之久。

无独有偶，北洋政府时期发生了第一次公债风波之后，进入国民党执政时期，又发生了另一次公债风波。一九三五年，国内发生了经济危机，国际上美国政府高价收购白银，引起中国白银的大量外流，迫使国民党当局放弃银本位，实行了依附于英美的法币制度，为解决财政困难，国民党政府发行统一公债十四亿六千万元，将以往三十六种未到期的旧公债分为甲乙丙丁戊五种统一公债，期限分别延长十二、十五、十八、二十一和二十四年，利息减少。它的发行又一次引起证券市场的震荡。频繁的公债风波使得证券市场动荡不安，交易者纷纷破产，不少银行也因买卖公债而倒闭。

旧中国迭起的公债风波说明：公债交易的过份发展和公债风波的迭起，是旧中国政局动荡，连年战争，通货膨胀经济环境下的孪生子。公债市场繁荣，企业股票市场凋零，是中国证券市场非生产性的突出表现。在公债风波中，发财的一般是那些有政治背景的集团势力，即使他们一时受到损失，也会动用手中的权势，尚有挽回的余地，遗憾的是广大的散客小户就大大不同了，他们往往成为历次风波中的牺牲者。