碧云天，黄叶地，秋色连波，波上寒烟翠。山映斜阳天接水，芳草无情，更在斜阳外。黯乡魂，追旅思，夜夜除非，好梦留人睡。明月楼高休独倚。酒入愁肠，化作相思泪。
张惠言评此词谓“此去国之情”(《茗柯词选》)，黄苏也认为这是范仲淹“先天下之忧而忧”在词里的表现，而不可泛泛作儿女之情看(见《蓼园词选》)。其实，范仲淹作为一代名臣、杰出的政治家，也有深厚的感情，因此并不妨碍他成为一个优秀的抒情诗人。许昂霄《词综偶评》诧异于“铁石心肠人亦作此消魂语”，是不了解范仲淹的丰富人格所形成的偏见。李佳的见解较为通达，他说：“才人何所不可!”(《左庵词话》)
上片写景。“碧云天，黄叶地，秋色连波，波上寒烟翠。”此四句极写秋天景色的浓烈。“碧云天，黄叶地”，天、地，高、下相对，有俯仰之势;蓝天，黄叶，绿波，色彩对比鲜明醒豁。这是从大处落笔，展现了一派际天极地的高远境界。“山映斜阳天接水”一句点明时间已是夕阳西下。斜阳照映山水，山、水、天融为一体，交相辉映，秋色充溢天地。“芳草无情，更在斜阳外”两句是一转折，前面所写都是作者身临目遇的实景，而“斜阳外”的“芳草”，则超出了目力所及的范围，带有想象的成分，是虚景。古人多以草喻离情别绪。蔡邕《饮马长城窟行》： “青青河边草，绵绵思远道。”李煜《清平乐》词： “离恨恰如春草，更行更远还生。”因此，这里的“芳草”已不是泛泛景语，可视作诗人借以抒情的符号。言其“无情”，反衬出词人的“有意”。至此，写景已经向抒情自然过渡了。
下片着重抒情。“黯乡魂，追旅思”直抒胸臆，似乎是由上片的“芳草无情”逼出，“乡魂”和“旅思”互文同义，羁旅行役的愁思就是对家乡亲人的怀念，这种乡愁缠绕着作者的心，使他黯然神伤。“夜夜除非，好梦留人睡”，睡梦可以驱散乡愁，梦里还能够“一晌贪欢”，聊解思乡之情。但是说“除非”，说明“好梦”不可得。作者为乡愁所挠，欲睡不能，只得登楼远眺，试图以美景来排遣愁怀。但团圆的明月，却更勾起他思乡之情，增添孤独之感，因此“明月楼高休独倚”。由此可见，主人公离家之久，乡思之深。作者试图借酒浇愁，不料“酒入愁肠，化作相思泪”。酒非但不能消愁，而是酿成为词人感情上的“酵母”，那本来被强抑着的感伤，被几杯酒冲毁了堤防，化为冲决而出的相思之泪了!这泪水是词人感情的真诚泄露，也宣告他排遣愁怀的一切努力均告失败，真正是解愁无地了。
这首词文辞清丽，情景交融，风格婉约。词的感情抒发千回百转，愈见深挚。
文正一生并非怀土之士，所为乡魂旅思以及愁肠思泪等语，似沾沾作儿女想，何也?观前阕可以想其寄托。开首四句，不过借秋色苍茫，以隐抒其忧国之意;“山映斜阳”三句，隐隐见世道不甚清明，而小人更为得意之象;“芳草”喻小人，唐人已多用之也。第二阕因心之忧愁，不自聊赖，始动其乡魂旅思，而梦不安枕，酒皆化泪矣。其实忧愁非为思家也。文正当宋仁宗之时，扬历中外，身肩一国之安危，虽其时不无小人，究系隆盛之日，而文正乃忧愁若此，此其所以先天下之忧而忧矣。(黄苏《蓼园词选》)